Το ανώτερο συμβούλιο αναλαμβάνει μερίδιο στο Qorvo. Πώς ένας ακτιβιστής μπορεί να βοηθήσει στη βελτίωση των περιθωρίων

Επιχείρηση: Qorvo είναι ένας παγκόσμιος πάροχος λύσεων ημιαγωγών. Η εταιρεία λειτουργεί μέσω τριών τομέων: Αναλογική Υψηλής Απόδοσης (HPA), Ομάδα Συνδεσιμότητας και Αισθητηρίων (CSG) και Προηγμένη Ομάδα Κυψελών (ACG). Το τμήμα HPA είναι ένας παγκόσμιος πάροχος λύσεων διαχείρισης ραδιοσυχνοτήτων (RF), αναλογικού μικτού σήματος και ενέργειας. Το τμήμα CSG είναι ένας παγκόσμιος πάροχος συνδεσιμότητας και αισθητήρων. Το τμήμα ACG είναι ένας παγκόσμιος προμηθευτής λύσεων ραδιοσυχνοτήτων κινητής τηλεφωνίας για smartphone, φορητές συσκευές, φορητούς υπολογιστές, tablet και άλλες συσκευές.

Χρηματιστηριακή αξία: ~8,41 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ (88,94 $ ανά μετοχή)

Κατοχή: 7,71%

Μέσο κόστος: 70,92 $

Σχόλιο ακτιβιστή: Η Starboard είναι ένας εξαιρετικά επιτυχημένος ακτιβιστής επενδυτής και έχει μεγάλη εμπειρία βοηθώντας τις εταιρείες να επικεντρωθούν στη λειτουργική αποτελεσματικότητα και στη βελτίωση των περιθωρίων κέρδους. Η Starboard έχει ξεκινήσει εκστρατείες ακτιβιστών σε 13 προηγούμενες εταιρείες ημιαγωγών και η μέση απόδοση της εταιρείας σε αυτές τις περιπτώσεις είναι 85,87%, σε σύγκριση με μέσο όρο 28,91% για το Russell 2000 κατά τις ίδιες χρονικές περιόδους.

Η Qorvo είναι μια παγκόσμια εταιρεία ημιαγωγών που ειδικεύεται στην κατασκευή τσιπ ραδιοσυχνοτήτων (RF) για εφαρμογές φορητών συσκευών, ασύρματη υποδομή, αεροδιαστημική και άμυνα και άλλες τελικές αγορές. Η εταιρεία είναι οργανωμένη σε τρεις τομείς λειτουργίας και αναφοράς: (i) αναλογική υψηλής απόδοσης (HPA) παροχή λύσεων ραδιοσυχνοτήτων, αναλογικές λύσεις μικτού σήματος και διαχείριση ενέργειας. (ii) Ομάδα συνδεσιμότητας και αισθητήρων (CSG) για συνδεσιμότητα και ανίχνευση. και (iii) το Advanced Cellular Group (ACG), το οποίο παρέχει λύσεις κυψελών ραδιοσυχνοτήτων για smartphone και άλλες συσκευές. Το 2024, η Qorvo απέφερε 3,77 δισεκατομμύρια δολάρια. ΗΠΑ, εκ των οποίων περίπου το 75% συσχετίστηκε με ACG. Ενώ η εταιρεία διαφοροποιείται σε διάφορους κλάδους, εξαρτάται ιδιαίτερα από τις πωλήσεις ραδιοσυχνοτήτων κινητής τηλεφωνίας, με το 46% και το 12% των συνολικών εσόδων να αποδίδονται μόνο στην Apple και τη Samsung, αντίστοιχα, το 24ο έτος.

Η QORVO δημιουργήθηκε ως αποτέλεσμα συγχώνευσης ίσων σε μια συναλλαγή όλων των μονάδων μεταξύ RF Micro Devices (RFMD) και Triquint Semiconductor (TQNT), η οποία ανακοινώθηκε τον Φεβρουάριο του 2014 και ολοκληρώθηκε τον Ιανουάριο του 2015. Το Starboard είναι πολύ εξοικειωμένο με το Qorvo, έχοντας σκεφτεί ότι η εταιρεία ήταν το 13D FILER στο Triquint το 2013. Στις 29 Οκτωβρίου 2013, η Starboard έστειλε μια επιστολή στην Triquint περιγράφοντας την υποτίμηση, την υποαπόδοση της εταιρείας και τις προτάσεις για τη βελτίωση της αξίας της. Στις 2 Δεκεμβρίου 2013, η Starboard διόρισε την πλειοψηφία έξι υποψηφίων στο διοικητικό συμβούλιο της για την ετήσια συνεδρίασή της για το 2014. Ωστόσο, ο αρραβώνας δεν προχώρησε ποτέ σε αντιπαράθεση, καθώς το Starboard εξέδωσε μια επιστολή που πρότεινε τη συγχώνευση της Triquint με την RFMD τον Μάρτιο του 2014 και αποχώρησε από την 13D. Σε λιγότερο από ένα χρόνο συμμετοχής, η Starboard απέφερε απόδοση της επένδυσής της κατά 113,15% έναντι 23,80% για το Russell 2000.

Η συγχώνευση παρουσιάστηκε στους μετόχους ως ευκαιρία δημιουργίας νέων ευκαιριών ανάπτυξης σε κινητές συσκευές, υποδομές δικτύου και αεροδιαστημική και άμυνα, υποστηριζόμενη από τα πλεονεκτήματα της νέας εταιρείας σε κλίμακα, χαρτοφυλάκιο προϊόντων, βελτιωμένο μοντέλο λειτουργίας και συνέργειες κόστους 150 εκατομμυρίων δολαρίων. Η ανακοίνωση έγινε δεκτή με τεράστιο ενθουσιασμό, με τις μετοχές της Triquint και της RFMD να εκτινάσσονται στα ύψη περίπου 200% από την ημέρα πριν από την ανακοίνωση προς τον συνδυασμό τους. Ωστόσο, ένα χρόνο μετά τη συναλλαγή, η νεοσύστατη Qorvo σημείωσε πτώση 27,7%. Λειτουργικά, η δεκαετία, από την ολοκλήρωση της συγχώνευσης έως την προηγουμένη του επιπέδου της δεξιάς πλευράς, αποκαλύπτοντας το μερίδιο της στο 7,71%, οι μετοχές διαπραγματεύονταν με ίσους όρους, που είναι μόλις 4,5%. Είναι πολύ εντυπωσιακό το γεγονός ότι οι ημιαγωγοί ήταν οι ωφελούμενοι από τεράστιους κοσμικούς ουρανούς ανέμους τα τελευταία χρόνια. Την ίδια περίοδο, ο Δείκτης Semiconductor της Φιλαδέλφειας SE αυξήθηκε περισσότερο από 650%.

Η ευκαιρία να προσθέσετε αξία στο Qorvo είναι απλή, εστιασμένη στις λειτουργίες και κάτι που έχει κάνει η Starboard πολλές φορές σε πολλές εταιρείες ημιαγωγών: βελτίωση των περιθωρίων κέρδους. Παρά το εξαιρετικό χαρτοφυλάκιο προϊόντων και την ανταγωνιστικότητα της Qorvo με τους ομολόγους της Broadcom Και Λύσεις SkyworksΤα μεικτά και λειτουργικά περιθώρια της εταιρείας ήταν κατώτερα. Πέρυσι, η Qorvo είχε μεικτό περιθώριο 39,5% και λειτουργικό περιθώριο 8,3%, ενώ η ομότιμη Skyworks είχε περιθώρια 44,2% και 24,9%, αντίστοιχα. Παρά τα περίπου παρόμοια επίπεδα εσόδων (4,7 δισεκατομμύρια δολάρια για τη Skyworks και 3,8 δισεκατομμύρια δολάρια για την Qorvo), η Qorvo ξοδεύει το 10,3% των εσόδων σε πωλήσεις, γενικά και διοικητικά έξοδα έναντι 6,6% για το SkyWorks και 18,1% των εσόδων σε Ε&Α έναντι 12,7% για το SkyWorks. Επιπλέον, η Qorvo ξοδεύει επιπλέον 104 εκατομμύρια δολάρια (2,8% των εσόδων) σε «άλλα λειτουργικά έξοδα». Αυτή είναι μια κόκκινη σημαία για ένα διοικητικό συμβούλιο και μια ομάδα διαχείρισης που χρειάζεται πειθαρχία και ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους το QORVO έλαβε τόσο υψηλή βαθμολογία ευπάθειας στη βάση δεδομένων αξιολογήσεων τρωτότητας του 13D Monitor.

Κάθε ακτιβιστής έχει διαφορετικό στυλ με διαφορετικά επίπεδα επιτυχίας σε διαφορετικούς κλάδους και στρατηγικές, αλλά είναι δύσκολο να βρεθεί πιο επιτυχημένος συνδυασμός από το Starboard σε μια εταιρεία ημιαγωγών με δυνατότητες βελτίωσης του περιθωρίου κέρδους. Η Starboard έχει ξεκινήσει προηγουμένως εκστρατείες ακτιβιστών στις ακόλουθες 13 εταιρείες ημιαγωγών: Actel, Microune, Zoran, DSP Group, MIPS Technologies, Integrated Device Technologies, Tessera, Triquint Semiconductor, Micler, Integrated Silicon Solutions, Marvell, Mellanoxmiconductories και Settings. Σε όλες αυτές τις καμπάνιες, το Starboard έλαβε θετική απόδοση της επένδυσής του και η μέση απόδοση στο 13 είναι 85,87% έναντι μέσου όρου 28,91% για Ράσελ 2000 Κατά τις ίδιες χρονικές περιόδους. Το συμβούλιο αναφοράς του θεματοφύλακα σε αυτές τις περιπτώσεις ήταν να λάβει θέσεις, εάν χρειαζόταν, για να δημιουργήσει μια φιλοσοφία πειθαρχίας που οδηγεί σε πιο αποτελεσματικά SG&A και στοχευμένη Ε&Α και συμβάλλει στη βελτίωση των λειτουργικών περιθωρίων. Επιπλέον, σε εταιρείες όπως οι ημιαγωγοί που λειτουργούσαν σε χαμηλά επίπεδα χρησιμοποίησης, το Starboard βοήθησε στην αύξηση της παραγωγικής ικανότητας σε πιο ρεαλιστικά επίπεδα παραγωγής, ενοποιώντας τα FABS και χρησιμοποιώντας εξωτερικά χυτήρια για ευελιξία. Η ίδια ευκαιρία υπάρχει και εδώ, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει σε περαιτέρω βελτίωση του περιθωρίου.

Δεν έχουμε καμία αμφιβολία ότι το Starboard θα χρειαστεί χώρο στο ταμπλό και πιστεύουμε ότι αυτό θα πρέπει να είναι μια γρήγορη διευθέτηση για διάφορους λόγους. Πρώτον, η εμπειρία και το ιστορικό της Starboard με τις εταιρείες ημιαγωγών που περιγράφονται παραπάνω είναι άψογα. Δεύτερον, το 2025 είναι αδύνατο να είσαι μια εταιρεία ημιαγωγών που έχει στερήσει από τους μετόχους της οποιαδήποτε πραγματική απόδοση τα τελευταία δέκα χρόνια. Τρίτον, το Starboard έχει ήδη σχέσεις με τρεις από τους οκτώ διευθυντές της Qorvo, συμπεριλαμβανομένου του προέδρου της, οι οποίοι ήταν όλοι διευθυντές της Triquint όταν συμμετείχε εκεί το Starboard: Walden C. Rhines (πρόεδρος), David H. Ho και Roderick D. Nelson. Τέταρτον, από τους οκτώ διευθυντές της εταιρείας, πέντε συμμετείχαν στο διοικητικό συμβούλιο εντός 10 ετών από τη συγχώνευση της Triquint/RFMD και ένας (David H. Ho) ενημέρωσε την εταιρεία για την πρόθεσή του να παραιτηθεί και να μην επιδιώξει επανεκλογή την επόμενη εταιρεία. Ετήσια Συνέλευση. Μόλις μπουν στο διοικητικό συμβούλιο, οι εκπρόσωποι του Starboard και το υπόλοιπο διοικητικό συμβούλιο θα έχουν την ευκαιρία να αξιολογήσουν εάν αυτή είναι η σωστή ομάδα διαχείρισης για να εκτελέσει τα πρόσφατα αποτελέσματα της Qorvo. Εάν αποφασίσουν ότι απαιτείται νέα ηγεσία, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η βιομηχανία ημιαγωγών έχει δει τεράστια ενοποίηση τα τελευταία χρόνια, γεγονός που είχε ως αποτέλεσμα να παραγκωνιστούν πολλοί ηλικιωμένοι και ταλαντούχοι χειριστές.

Το παράθυρο υποψηφιοτήτων σκηνοθέτη του Qorvo δεν ανοίγει μέχρι τις 16 Μαρτίου 2025 και θα εκπλαγούμε πολύ αν δεν επιτευχθεί συμφωνία πριν από αυτό.

Ο Ken Squire είναι ιδρυτής και πρόεδρος της 13D Monitor, μιας θεσμικής ερευνητικής υπηρεσίας για τον ακτιβισμό μετοχών, και ο ιδρυτής και διαχειριστής χαρτοφυλακίου του 13D Activist Fund, ενός αμοιβαίου κεφαλαίου που επενδύει στο χαρτοφυλάκιο ακτιβιστών της 13D Investments.